所谓公司信用风险是指在以信用关系为纽带的交易过程中，交易一方不能履行给付承诺而给另一方造成损失的可能性，其最主要的表现是公司的客户到期不付货款或者到期没有能力付款。因此，要考虑一家公司的信用风险，也就是要考虑公司的还款能力和还款意愿。那么，如何衡量一家公司的还款能力呢？盈利企业是不是一定能够还款而亏损企业就一定不能还款呢？

一般来说，盈利企业比亏损企业还款可能性大，但是，一家盈利企业可能因现金流匮乏不能偿还到期贷款而面临清算，而一家亏损企业却有可能偿还到期贷款继续经营。这就涉及到了自由现金流量的问题了，因为前者可能虽然赚了钱但没有现金，而后者可能虽然还没有利润但有现金，最典型比如在1998年左右网络热潮的时候，好多.com公司就属于这种类型的企业。

一、自由现金流涵义

简单地讲，所谓自由现金流量就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。

公司作为企业的一种组织形式，设立的资本来源有两部分：一部分是股权投资者（股东）对企业的投入即权益资本；另一部分是来自债权人的债务资本。债务资本主要是向银行或其他非银行金融机构借入的长短期借款和发行的公司债券。企业通过债务方式获得的资本与通过股东投入及留存的方式获得的资本虽然来源有别，但在企业生产经营中发挥的作用是相同的。比如都可用于购买材料设备或是支付工资费用。因此公司所产生的现金流量在扣除对库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后，其余额应属于股东和债权人，应提供给公司资本的所有供应者。这部分剩余现金流量就是自由现金流量。

但是不同的学者对自由现金流量的定义方式不太一样，如，詹森教授（1986）提出的自由现金流量定义为企业在“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”；康纳尔(bradfordcornell)教授（1993）（美国finecon咨询公司的创立者兼总裁）对自由现金流量的定义与之类似：“投资者的利益（自由现金流量）是由公司所创造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等，所形成的净现金流量。这些现金流量是可以分配给投资者的。”；汉克尔（k.s.hackel）（1996）（系统金融管理公司（systematicfinancialmanagement,l.p.）的创始人兼总裁）则提出自由现金流量等于经营活动现金净流量减资本支出，再加上资本支出和其他支出中的随意（discretionary）支出部分；科普兰（tomcopeland）教授(1990)（麦肯锡公司（mckinsey&company,inc.）的资深领导人之一）提出的自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润（netoperatingprofitlessadjustedtax,nopat，即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。”

本文采用科普兰（tomcopeland）教授提出的自由现金流量的计算方法：自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加），主要是因为据此算出来的自由现金流量才是企业在真正意义下不影响公司持续发展的前提下能够自由支配的现金流量，定义的含义具体分析如下：企业持续发展靠的是其具有核心竞争力的产品或服务。在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业不断发展的源泉。而因非经营性项目所产生的非经常性收益并不能反映企业持久的盈利能力和可持续发展能力。此外，由于营业利润是企业的核心收益，具有持续性，我们可以据此预测企业未来的盈利能力及判断企业的可持续发展能力，从而能判断出企业信用风险的大小；而非经常性收益与企业正常经营无关，具有一次性的特点，缺乏稳定性，我们无法通过它预测企业未来的发展前景，从而很难判断出企业信用风险的大校非现金支出包括固定资产折旧、无形资产及其他资产等的摊销。企业用现金购买固定资产，固定资产的价值在使用中逐步减少，减少的价值额称为折旧费。利润是根据收入减全部费用来计算的。折旧不是本期的现金支出，却是本期的费用。因此，折旧是现金的另一种来源。只不过折旧还同时使固定资产的价值减少。摊销指的是无形资产、待摊费用等的摊销。它们跟折旧一样不是当期的现金支出，却从当期的收入中作为费用扣除，同样也应加回去。

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